Respuesta corta: si la inflación de largo plazo es 4% y tu cartera renta 4%, no estás ganando nada: estás manteniendo. Para que tu patrimonio crezca un 5% real necesitas cerca del 9% nominal, y para un 6% real, algo más del 10%. Ese cálculo es el que define en qué activos tienes que estar, y es el punto de partida de Ulises Araya, ingeniero civil industrial que trabaja en la industria financiera.
Entrevista del pódcast Habla Tu Inversión. Publicada en diciembre de 2023, revisada el 30 de julio de 2026.
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El cálculo que casi nadie hace
La mayoría de la gente evalúa una inversión por su rentabilidad nominal: «me dio 6%, está bien». Ulises parte del otro extremo — primero define cuánto necesita crecer en términos reales, y de ahí deduce qué rentabilidad nominal tiene que buscar.
Su supuesto: la meta del Banco Central de Chile es 3%, pero para planificar a largo plazo usa 4%. Con ese número, las cuentas quedan así:
| Si quieres crecer (real) | Necesitas rentar (nominal) |
|---|---|
| 0% — solo mantener | 4,0% |
| 2% | 6,1% |
| 4% | 8,2% |
| 5% | 9,2% |
| 6% | 10,2% |
| 8% | 12,3% |
Su frase resume el problema de mucha gente prudente:
«Un portafolio que renta un cuatro, con una inflación de largo plazo de un cuatro, básicamente mantienes. No estás ganando realmente.»
Visto al revés: cuánto tardas en duplicar
Esta es la otra cara del mismo cálculo, y es más elocuente. Con inflación del 4%:
| Rentabilidad nominal | Rentabilidad real | Años para duplicar tu poder de compra |
|---|---|---|
| 4% | 0,0% | Nunca |
| 6% | 1,9% | 36 años |
| 8% | 3,8% | 18 años |
| 10% | 5,8% | 12 años |
| 12% | 7,7% | 9 años |
Fíjate en el salto: entre rentar 6% y rentar 10% la diferencia parece de cuatro puntos, pero en tiempo son 36 años frente a 12. Esa es la razón por la que él insiste en el cálculo real y no en el nominal.
Puedes probar tus propios supuestos en la calculadora de interés compuesto, que descuenta inflación.
La consecuencia: dónde tienes que estar
De ese cálculo sale su conclusión sobre asignación de activos. Si necesitas 10% nominal, los instrumentos conservadores no te llevan ahí. Su lectura:
«Eso también es lo que me dice riesgo-retorno: me tengo que ir mayoritariamente hacia activos de riesgo, acciones sobre todo si soy joven. Porque si no, no voy a alcanzar rentabilidades de un 10 o 12% al año.»
El matiz importa: no dice que las acciones sean seguras ni que garanticen ese retorno. Dice que si tu objetivo exige un 10% y te quedas en instrumentos que dan 4%, el objetivo es incompatible con la cartera. Una de las dos cosas tiene que cambiar.
Y añade la variable edad: cuanto más horizonte tengas, más sentido tiene asumir volatilidad, porque hay tiempo para que se compense.
Cómo construye su cartera
Ulises trabaja con el modelo de optimización de portafolio de Harry Markowitz, el que se enseña en cualquier escuela de negocios. Su funcionamiento, en sus palabras:
- Le ingresa una rentabilidad esperada, una volatilidad esperada y otros insumos.
- El modelo devuelve el asset allocation: dónde y cuánto invertir en cada activo.
- Sobre algunos activos la respuesta es directamente «no inviertas».
Cuenta que lo descubrió en la universidad, en un ejercicio donde la clase competía por rentabilidad. Mientras otros compañeros intentaban acertar por intuición, él aplicó el modelo — y le fue mejor que al resto. Ahí empezó su interés.
Y dónde reconoce que su modelo no sirve
Esta es la parte más valiosa de la entrevista, porque es un cuantitativo marcando los límites de su propia herramienta.
Primero, la honestidad de base: sobre si la optimización funciona de verdad, dice que «hay una gran discusión si esto es verdad o no». No lo vende como certeza.
Segundo, y más concreto: la optimización le sirve para repartir entre clases de activos, pero no para elegir acciones individuales.
«En acciones la verdad es que no me hace mucho sentido. Me hace mucho más sentido entender la empresa: ver sus ratios, su comportamiento en el tiempo, su management, sus proyectos. Entender un montón de cosas, tanto cualitativas como cuantitativas.»
Por eso terminó acercándose al value investing. Empezó con una cartera solo de Estados Unidos y fue evolucionando.
| Decisión | Herramienta que usa |
|---|---|
| Cuánto en acciones, inmobiliario, renta fija | Optimización de portafolio (Markowitz) |
| Qué acción concreta comprar | Análisis fundamental de la empresa |
Diversificación estructural, no solo muchas acciones
Un punto que corrige un malentendido común. Diversificar no es comprar cincuenta acciones: es tener activos que no se muevan todos juntos.
Él no invierte solo en acciones: tiene también inmobiliario y otros activos, y lo llama un portafolio estructuralmente diversificado. Ahí es donde reconoce que el aporte de Markowitz es real: el modelo empuja a descorrelacionar.
La diferencia práctica: cincuenta acciones del mismo mercado y sector caen juntas en una crisis. Activos descorrelacionados, no necesariamente.
Un detalle de su trabajo que explica el sistema chileno
Como dato curioso pero revelador: una de sus primeras tareas profesionales fue calcular precios de bonos nacionales. La razón es que los bonos no se transan todos los días como las acciones, así que muchos días no hay precio de mercado — y las AFP necesitan un precio para valorizar los fondos de pensión.
Ese precio se estima con modelos de tasas de interés. Es decir: parte del valor que ves en tu cartola de AFP no viene de una transacción real, viene de un modelo. No es una irregularidad, es cómo funciona la valorización de renta fija poco líquida.
Cómo aplicar esto a tu caso
- Define tu objetivo en términos reales, no nominales. «Quiero crecer 5% sobre la inflación», no «quiero ganar 9%».
- Suma tu inflación local para obtener la rentabilidad nominal que necesitas.
- Comprueba si tu cartera actual puede dar eso. Si tienes todo en depósitos a plazo y necesitas 10%, hay una incompatibilidad.
- Ajusta el objetivo o ajusta la cartera, pero no ignores la brecha.
- Diversifica por correlación, no por cantidad de posiciones.
- Separa los dos niveles de decisión: cuánto va a cada clase de activo, y qué compras dentro de cada una.
Preguntas frecuentes
¿Cuánto debe rentar mi portafolio para ganarle a la inflación?
Depende de tu inflación local. Con un supuesto de 4% anual, rentar 4% nominal significa quedarse igual. Para crecer 5% real necesitas cerca del 9,2% nominal, y para 6% real, alrededor del 10,2%.
¿Qué es la optimización de portafolio de Markowitz?
Es un modelo que, a partir de una rentabilidad esperada y una volatilidad esperada, calcula cómo repartir el capital entre distintos activos. Su aporte principal es empujar hacia activos descorrelacionados, es decir, que no suban y bajen al mismo tiempo.
¿Sirve la optimización para elegir acciones individuales?
Según el entrevistado, no. La usa para decidir cuánto asignar a cada clase de activo, pero para elegir una acción concreta prefiere el análisis fundamental: ratios, evolución en el tiempo, calidad del management y proyectos de la empresa.
¿Diversificar es comprar muchas acciones?
No necesariamente. Cincuenta acciones del mismo mercado y sector tienden a caer juntas. La diversificación que reduce riesgo es la que combina activos con comportamientos distintos, como acciones, inmobiliario y renta fija.
¿Por qué el precio de los bonos en los fondos de pensión se calcula con modelos?
Porque los bonos no se transan todos los días, a diferencia de las acciones. Cuando no hay transacción, no hay precio de mercado, y se estima con modelos de tasas de interés para poder valorizar la cartera.
Qué recordar
La idea más útil de esta conversación es que la rentabilidad nominal engaña. Un 6% suena bien hasta que descuentas 4% de inflación y descubres que duplicar tu poder de compra te tomaría 36 años.
Y la segunda, que viene de alguien que vive de los modelos: ninguna herramienta sirve para todo. La optimización reparte entre clases de activos; entender una empresa es otro trabajo, y requiere otras herramientas.
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Las opiniones expresadas corresponden al entrevistado y no constituyen una recomendación personalizada de inversión. Los porcentajes son ejemplos de cálculo con supuestos explícitos, no rentabilidades prometidas. Los activos de riesgo pueden generar pérdidas.